LP们正押注同一场AI赌局

最近和几位LP聊天，大家嘴上说“还行”，但表情明显比去年松弛多了。原因很简单：OpenAI和Anthropic的估值涨得太快，几乎所有基金都在往这两家公司里挤，连同一家VC内部都出现了原本要避免的重复押注。按老规矩，LP会分散到不同阶段、不同风格的基金管理人那里去对冲风险，可现在这套玩法基本被搁在一边了。

有意思的是，没人抱怨。我接触的LP普遍觉得，既然潜在回报摆在那儿，这种集中下注可以接受，甚至有人用“盛宴”来形容。但他们也承认，这更像黄灯而不是绿灯——估值曲线太陡，退出路径还没完全验证，一旦节奏慢下来，账面数字和实际回款之间的落差会很难看。另一个让LP不安的点是，VC回来募新基金的速度太快了。上一期还没打出多少DPI，下一期就已经在路演，这种 pacing 压力在以前会被质疑，现在却被AI叙事盖过去了。我的判断是，LP不是没看见风险，而是害怕错过这班车，宁可先上车再系安全带。从资产配置角度看，这轮AI集中度已经高到让分散策略失效。如果OpenAI和Anthropic其中一家出现估值回调，受影响的不是一两只基金，而是整条LP的另类资产组合。到那时候，现在这种“大家都一样”的持仓结构，反而会成为新的系统性风险来源。所以我的看法偏谨慎：短期LP确实享受账面浮盈，但真正考验在退出端。如果未来两年IPO和并购窗口没有如期打开，今天这些挤在一起的头寸就会变成互相踩踏的隐患。对从业者来说，现在更该关注的是基金条款里的集中度限制和后续募资节奏，而不是继续追着估值跑。